西安旅游最近公布了2025年的定向增发方案，计划向控股股东西旅集团发行约3061万股股票，募集3亿元资金，每股定价9.8元。

这一价格比11月7日收盘价12.54元低了约22%，相当于控股股东“折价抄底”。值得注意的是，该公司同时叫停了2024年制定的另一个融资计划，原方案拟向市场投资者募集6亿元，其中七成资金用于扩张“万澳系”直营酒店。

从雄心勃勃拓店到全面收缩战线，西安旅游的战略转向背后，是酒店业务亏损扩大和债务压力高企的双重困境。

对比两次融资方案，能清晰看到公司策略的转变。2024年初，西安旅游还计划通过新建17家直营酒店，在9个城市铺开高端至经济型的全系列品牌。

当时酒店业务在2023年收入暴涨242%，占公司总营收比重跃升至27.5%，看似前景光明。

但市场瞬息万变，2024年起酒店行业供需失衡加剧，全国酒店数量从2021年的25万家激增至2024年的35万家，行业平均客房收益不升反降。

西安旅游的酒店业务随即掉头向下，2024年收入下滑10%，2025年上半年跌幅扩大至27%，更严峻的是毛利率持续为负，卖一间房就亏一笔钱。

这种环境下继续投入巨资拓店，无异于逆风点火。

最新融资方案将全部3亿元用于补流还债，凸显出西安旅游当前最紧迫的任务是“活下去”。截至2025年9月底，公司资产负债率高达93.55%，这个数字在A股旅游板块中一骑绝尘，比行业平均值41.8%高出逾50个百分点。

细看债务结构更令人担忧：18.3亿元总负债中，短期债务达11亿元，而账面现金仅1.1亿元，偿债压力巨大。

事实上，就在定增方案公布前半个月，公司刚向控股股东紧急借款2500万元用于过渡，年化利率3%，期限三个月，这种短期过桥贷款充分暴露了资金链的紧张程度。

长期来看，西安旅游面临的根本问题是主营业务持续失血。统计显示，公司扣除非经常性损益的净利润自2013年起连续12年为负，这意味着剔除政府补贴等外部输血后，主业实际上已十余年未真正盈利。

2021年至2024年，公司归母净利润累计亏损超6.5亿元，2025年前三季度又续亏8034万元。控股股东此次注资虽能暂缓债务压力，但3亿元对于长期经营困局只是杯水车薪。

有分析认为，这次定增相当于给公司一个喘息机会，若不能在此期间找到新的盈利增长点，明年可能再度面临资金危机。

在旅游市场复苏分化的背景下，如何平衡短期偿债与长期转型，将是管理层必须破解的难题。