11月8日，陕西旅游正式向上交所提交注册申请，这家由陕西省国资委实控的文旅企业，从5月申报IPO到11月过会，半年时间里走完了主板上市的关键流程。

陕旅的底气主要来自两大“现金牛”，一边是实景舞剧《长恨歌》，从2007年推出后就一直火，这些年收入占比一路往上走，现在已经超过一半；另一边是华山西峰索道，作为华山景区的核心交通配套，游客粘性极强，收入占比常年稳定在三成左右。

俩项目加起来，撑起了公司七成以上的收入，本来想，有这样的核心业务打底，陕旅的业绩应该稳得很。

但后来发现，今年上半年的情况有点让人意外，公司营收和净利润都出现了下滑，核心原因是西安的极端天气。

上半年当地发了几十次极端天气预警，景区游客少了，陕旅的省内业务自然受影响，极端天气这事儿确实没法控，但把业绩波动全怪天气，多少有点说不过去。

国内文旅行业上半年整体是增长的，陕旅却逆势下滑，这背后其实暴露了一个问题对省内资源的依赖太重。

所有赚钱的业务都集中在陕西，一旦当地出现突发情况，公司业绩马上就会受冲击，省内业务受天气影响，省外的布局更是让人大跌眼镜。

陕旅早在2021年就跑到山东泰安，和当地合作搞了个泰山秀城一期项目，还推出了实景演艺《泰山烽火》，本以为能复制《长恨歌》的成功，没想到这项目一运营就亏，而且亏了三年半。

《泰山烽火》的亏损数据有点刺眼，累计亏了4680多万，更让人费解的是上座率，这么多年一直没超过15%。

2024年泰山秀城一期入园游客有180万，可选择看《泰山烽火》的还不到10万人，搞不清陕旅当初为啥在泰山只推一个剧目。

游客去景区都是想多体验点东西，逛景点、吃美食、买文创，怎么可能只盯着一台戏看？而且《泰山烽火》的场地才4000多平方米，沉浸感本来就不够，再加上没有其他配套项目，游客自然不愿意花时间观演。

更何况，泰山景区本身不缺文旅产品，既有自然景观，又有历史古迹，还有其他红色演艺项目分流客源。

《泰山烽火》既没有差异化优势，又缺乏配套支撑，想盈利确实难。

这让我想起宋城演艺，他们之前在西安推《西安千古情》，一开始也因为同质化亏过，后来调整内容、增加配套才慢慢盈利。

陕旅显然没吸取这个教训，针对这个亏损项目，有媒体先后两次发函致电陕旅，想问问他们的运营计划和业绩改善方案。

但截至发稿，陕旅一直没回应，这种沉默其实挺让人担心的，投资者想了解项目真实情况，公司却避而不答，这不是打消大家的信心吗？

面对持续亏损的一期项目，陕旅不仅没止损，反而要砸更多钱进去，这次IPO，陕旅计划募资15.55亿元，其中7.29亿元都要投到泰山秀城二期。

陕旅的想法很明确，二期要新增四台剧目，加上现有的《泰山烽火》，形成“五剧联动”的演艺集群。

同时配套美食小吃、主题客栈、文创购物这些业态，延长游客停留时间，靠集群效应提升上座率，他们还想把《长恨歌》的成功经验搬过来。

《长恨歌》当年推出后，上座率很快就从五成多涨到七成多，靠的就是成熟的运营模式和专业的艺术团。

陕旅觉得，把这套经验用到泰山项目上，就能让《泰山烽火》扭亏为盈，如此看来，陕旅这波操作有点像赌一把。

赢了，就能打开省外市场，打破对陕西本地资源的依赖；输了，后果可就严重了。

招股书里已经说得很明白，如果二期项目建成后，上座率还像现在这样只有15%左右，那7.29亿元募资形成的资产，可能要全额计提减值。

这可不是小数目，7亿多的真金白银，要是打了水漂，对刚上市的陕旅来说，无疑是沉重打击。

而且上交所已经两次问询二期项目的合理性，监管层都在担心这个项目的可行性，投资者自然更要谨慎。

国企文旅企业异地扩张，本来就不是件容易事，每个地方的文化底蕴、游客偏好都不一样，不能简单地复制粘贴成功模式。

陕旅想靠多开剧目、搞集群效应来救场，想法是好的，但现实可能更复杂，泰山秀城二期能不能吸引到足够多的游客？新增的剧目能不能贴合当地市场需求？这些都是未知数。

更何况，文旅项目的投资回报周期很长，一般要三到五年，期间还可能遇到市场竞争加剧、消费偏好变化等问题，毫无疑问，陕旅的IPO之路充满变数。

靠着《长恨歌》和华山西峰索道，它有了冲刺主板的底气，但省内业务的区域依赖、省外项目的持续亏损，都是绕不开的难题。

对于投资者来说，不能只看到陕旅的国资背景和核心项目的盈利能力，更要关注其异地扩张的风险。

对于行业而言，陕旅的案例也给国企文旅企业提了个醒：异地扩张不能盲目跟风，要做好市场调研，找准产品定位，不然再多的资金投入，也可能竹篮打水一场空。

陕旅的后续进展值得持续关注，泰山秀城二期能不能挽救亏损的省外扩张，我们拭目以待。