原来大庸古城破产重整只是张家界旅游掀开遮羞布的开始。

最新消息，“山水旅游第一股”张家界旅游集团有限公司（简称：张家界旅游，股票代码：000430.SZ）发布公告称, 张家界中院决定对张家界旅游启动预重整，并指定张家界旅游集团有限公司清算担任重整临时管理人。

据悉，申请人张家界博臣建筑工程有限公司的申请理由是张家界旅游不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力。

重整不同于破产清算，是以挽救债务人、保留债务人法人主体和恢复公司持续盈利能力为目标的司法程序。为顺利推进预重整工作，张家界旅游还将公开招募重整投资人，意向投资人需在2024年11月25日提交相关材料。

作为“中国旅游第一股”往日风光不再，难免令人唏嘘。

据悉，张家界旅游集团股份有限公司成立于1992年，于1996年在深圳证券交易所挂牌上市，是中国旅游板块第一家上市公司，旗下拥有环保客运、宝峰湖、张家界索道、十里画廊观光电车、张家界中旅、国际酒店等业务和资源。

最新一期的张家界旅游第三季度财报显示，其营业收入约3.1亿元，归母亏损约6472.51万元。而张家界旅游的这场亏损从2020年已经开始了，至今近5年的时间，其累计亏损8亿元。

虽然三季报中并未披露大庸古城的业绩情况，但其2024半年报显示，大庸古城上半年的净亏损约6438.41万元，比上市公司本身的亏损还多。这也意味着，如果大庸古城上半年未亏损，张家界很有可能实现扭亏为盈。

早在今年9月，大庸古城未能清偿且明显缺乏清偿能力，被债务方发起重整申请。大庸古城经营不佳不仅让自身陷入困境，如今直接导致张家界旅游引发债务危机，进入到重整。

这里不得不多介绍几句曾备受瞩目的大庸古城。当时当地领导想要通过丰富业态来增加游客过夜时间来提升张家界老城的旅游经济。根据最初预算，项目总投资预算18.8亿元，建成后每年进账4.9亿元，净利润1.8亿元以上，10年即回本。

但似乎这笔账还是没算明白，大庸古城总投资超过25亿元，远远超过预算。更离谱的是，大庸古城从2021年全面建成并对外试营业至2023年，归母净利润约-4.83亿元，累计亏损6.47亿元，占张家界旅游累计亏损额的89.12%。

更为尴尬的是，大庸古城的经营不仅看不到起色，依然还需要大量资金来补坑。闻旅此前《第一个被重整或破产的古城出现了》文章中曾指出，开业初期大庸古城还有些商铺和人气，后来是肉眼可见的减少，最终被商家和用户双双放弃。

以2024年上半年购票人数2300人为例，同比降幅达到81.89%。估算下来，日均购票约为12.6人，这个数字难免有些尴尬。要知道，西安大唐不夜城暑期日均客流量可达到30万，‌乌镇的人流高峰期日均游客数量突破10万人次。

张家界此前复盘大庸古城业务指出，“国内古城古镇项目粗放化的扩张发展模式严重脱离市场实际，大庸古城找准合适的定位和市场发展空间是公司未来发展的关键。”

而如今，大庸古城拯救者并未出现，张家界旅游也抗不下去了。近四年来，张家界的负债率越来越高，甚至在2023年达到了67.66%。截至2024年6月30日，张家界旅游资产总额为25.75亿元，负债总额达到17.66亿元。

事实上，张家界旅游的下坡路其实早有迹象。

从近十年的张家界旅游经营情况来看，似乎也并没有想象中的那么乐观。

张家界旅游2019—2023年年报

回看2015年至2023年张家界旅游的经营情况，无论是净利润，还是接待游客数量，2015年可谓是巅峰时期，营收超过亿元，接待人数796万人。

此后疫情前的几年，除了2017年有些微增以外，其他几年几乎都是在下降，且下降幅度均在50%上下浮动。足以说明，在疫情之前，张家界旅游的业绩已经在走下坡路了。

要知道，作为张家界市内最大旅游集团、全市唯一的旅游上市平台，但其实没有掌握张家界核心景区的经营权。像张家界核心景区武陵源风景区门票销售及旅游相关产业服务，属于张家界市武陵源旅游产业发展有限公司（系张家界旅游集团股份有限公司的股东）；另一个热门景区天门山的旅游资源开发及相关产品服务，归属于张家界天门山旅游股份有限公司。

但值得一提的是，张家界旅游旗下环保客运、宝峰湖、张家界索道、十里画廊观光电车都是位于武陵源风景名胜区核心景区，不管怎么说，张家界旅游也是受益者。

从历年财报来看，环保客运是张家界旅游的创收主力，占据第一位，主要是经营往来张家界森林公园各小景区的小交通，不单独售票，含在景区门票套票内，定价权有限。

其次是杨家界索道、张家界中旅、宝峰湖、十里画廊等。索道通常是景区利润最高的业务，杨家界索道的毛利率高达50%。但竞争者也越来越多，目前张家界景区上下山可选择包括1部天梯和3个索道：百龙天梯、天子山索道、杨家界索道、黄石寨索道。杨家界索道的游客被分流。

作为张家界旅游的景区业务，只有并没有太大名气的宝峰湖，并不是所有游客都一定会去的目的地。以2024年上半年为例，张家界市共接待国内外游客2064.47万人次，而宝峰湖的游客数量仅为34.17万人。

普遍下降成了张家界旅游各业务的共同点。以2024年上半年数据来看，除了十里画廊实现购票人数、营业收入都有微增以外，环保客运、宝峰湖、张家界中旅等均出现了不同程度的下滑。

虽然大庸古城是导致这次债务危机的根本原因，但其实张家界旅游自身也存在着许多问题。

张家界旅游在2024年半年报中直面了问题：“一是公司面临非常规衰退后人员流失、市场消失等问题的修复；二是面临旅游业不断翻新迭代，新一轮创业创新的挑战；三是公司自身旅游产品供给、旅游基础设施和公共服务体系、服务品质等不少薄弱环节有待提升。”

必须要认清的现实是，在旅游需求从观光游转向深度游、休闲游的背景下，旅游目的地多元化发展成为必然趋势下，传统过度依赖于景区资源，只是提供基础的服务与产品的文旅企业受到严峻考验，张家界旅游也一样。

恐怕这也是它为何肯花重金愿意去打造一个大庸古城这样的一个新业态的根本原因。只是最终结果与美好想象相距甚远。

在张家界中院对张家界启动预重整的第38天，预重整事项渐渐有了新动向。

11月22日，张家界披露《关于预重整临时管理人公开招募重整投资人延期的公告》（下称“延期公告”）称，截至当日，预重整临时管理人及公司已与超过五十家意向投资人进行了沟通和接洽，并已收到多家意向投资人提交的报名材料。

为方便意向投资人准备材料、进行内部决策，吸引更多意向投资人参与，保障各方参与重整投资的权利，最大限度保护公司债权人利益，预重整临时管理人决定延长重整投资报名期限，报名截止时间由11月25日延长至12月25日。

但也有业内人士猜测，这通常意味着当前招募进度未达到预期，需要延长报名期限以争取更多时间来吸引和筛选合适的投资人。

张家界旅游重整是为了引进强有力的的产业投资人整合公司的旅游资源，来盘活低效资产，特别是解决大庸古城的经营问题。因大庸古城资产占比太高，选择断臂求生的可能性不大。如此说来，在这场重整风波里，张家界旅游和大庸古城可以说是命运共同体，那也就意味着问题的关键是，公司和投资人能否在大庸古城经营方案和估值上达成一致预期。

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