转自：中国旅游报
□ 本报首席记者 王 玮
近段时间，国内4家酒店集团的2025年财报密集出炉。一个现象迅速成为焦点——部分酒店集团营收涨幅不大甚至下降，但利润却出现明显跃升。与此同时，也有酒店集团呈现“稳”和“快”的节奏。这些数据背后，折射出一个市场现象，即对于酒店集团来说，除了规模外，效率、结构与能力开始成为新的胜负手。在供给持续释放、需求趋于理性的2025年，酒店行业正走出“恢复性增长”进入下一个阶段。利润从哪里来、单店还能不能赚钱、哪些投入值得继续加码？想透过财报了解这些问题答案的人越来越多。
利润涨幅为何高于营收
过去一年，4家酒店集团归母净利润均实现增长。深入剖析财报，最让投资者关注的是华住与锦江酒店在利润端的表现——华住总收入仅增长5.93%，但归属母公司净利润却直线拉升到66.7%；锦江酒店营收微降1.79%，可归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润却同比暴增75.19%。为何会出现这种“利润倒挂式增长”？
对于华住来说，首先是低基数效应的出现。2024年其归母净利润仅30.48亿元，背后受三大因素拖累——大额外汇亏损、华住国际一次性重组成本和预扣税增加。而在2025年这些“坑”被填平，外汇亏损从1.55亿元降至4400万元，一次性重组支出为零，权益法投资从亏损5400万元转为盈亏平衡。
但这只是基础，真正的增量来自高毛利业务占比的提升。“经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）”是衡量酒店业务经营表现的核心指标。华住的这个数值从2024年的68.20亿元跃升至2025年的84.73亿元，在16.53亿元的增量中，国内业务贡献了10亿元，海外业务贡献了6.53亿元。
国内业务的增长核心是加盟及特许经营业务，华住这部分收入同比增长23.1%至117亿元，在总收入中的占比大幅提升。同时，华住也在收缩需要承担高昂租金的直营业务。这种“增利业务扩张、重资产业务收缩”的调整，将华住2025年第四季度经营利润率推高至29.1%，印证了轻资产模式在提升集团盈利能力方面的优势。
海外业务从2024年亏损1.54亿元到2025年盈利4.99亿元，6.53亿元的增量，让华住有了新增长值。“一次性资产出售、持续性降本增效及更健康的运营改善”成为关键原因。
锦江酒店扣非净利润（归母净利润减去非经常性净损益所得）75.19%的增幅与营收1.79%的微降形成强烈反差。这一反差的背后，是系统性成本管理的结果——2025年，锦江酒店的销售、管理、财务3项期间费用合计减少约4.8亿元，几乎完全覆盖了4.06亿元的扣非净利润增量。
这并非简单的“节衣缩食”，而是“管理效率”的释放。锦江酒店做了3件事，通过“做精总部、做强区域、做实省区”的组织变革精简架构，依托会员平台、全球采购平台等数字化工具提升效率，以及抓住欧洲利率下降机会优化债务结构。多举措使其实现了成本端的精准管控。
虽然锦江酒店的扣非净利润大幅增长，但归母净利润仅增长1.58%。原因在于2024年锦江酒店有一笔大额资产处置收益，2025年这笔“卖房的钱”没了。但在这样的情况下，归母净利润依然上涨，恰恰说明锦江酒店2025年的利润增长几乎来自主营业务的提升。
当然，2025年几家酒店集团的营收增速放缓，也说明一个现象——市场供给增长的速度高于需求。两大集团的上述业绩表现，让业者意识到，利润的提升不仅需要引入外部流量，也需要依靠内部能力的修复与重构。轻资产模式的深化、成本结构的优化、低效资产的剥离，是头部企业发展的核心能力。
三大经营指标有了上升空间
ADR（日均房价）反映品牌溢价能力，OCC（入住率）体现市场需求承接力，RevPAR（平均可出租客房收入）则综合衡量单店盈利效率，RevPAR的数值是 ADR乘以OCC所得。对于酒店集团而言，三大指标的浮动是供需关系与产品竞争力的直接体现。
2025年，4家酒店集团的RevPAR集体下滑，而转机出现在了最后一个季度，有3家酒店集团的RevPAR实现同比转正，有1家与上年同期基本持平。这是一个积极的信号——市场的供需关系出现了正向变化。
华住中国旗下酒店去年综合ADR为290元，同比增长0.2%。这是4家酒店集团全年三大经营指标中，唯一实现上涨的数据。而且，华住中国的ADR在第四季度得到了进一步的提升——同比增长4.1%，RevPAR也在这一季度结束了此前连续多季度的下滑，同比增长2%。这被很多人视为市场出现了转机。
华住中国去年第四季度OCC是同比下降的，结合上面的两项数据，有一部分业者认为RevPAR的增长是“靠提升房价换来的”。但在更多业者看来，第四季度是传统市场淡季，此前很多酒店的应对之法就是降价引客。而从华住中国这一次RevPAR的增长可以看出，酒店开始靠品牌溢价和科学定价来提升盈利能力。这反映出一个市场现象，主动打价格战的企业正在减少，行业竞争转向品质与品牌。
亚朵的数据同样印证了这一点。2025年其ADR虽同比下降1.1%，为431.9元，但明显高于同行，显示出较强的溢价能力。尤其在去年第四季度，ADR实现同比增长，RevPAR恢复度也在逐季改善，第四季度几乎与2024年同期持平。亚朵ADR之所以高，与亚朵中高端的定位相关，也跟其溢价服务得到市场认可有关。亚朵推出的高端品牌萨和酒店在去年第四季度RevPAR已经突破950元。在不少业者看来，亚朵的体验特色是其持续发展的动力。
值得注意的是，提供个性化体验背后是运营成本的提升，2025年亚朵运营成本达到37.16亿元，高于上一年的31.08亿元。当行业供给持续增加，中高端市场的差异化优势有可能被削弱。一旦服务体验无法持续支撑价格，酒店的溢价能力将面临考验。
首旅酒店去年第四季度不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比上升0.3%，与华住一样，ADR上升，但OCC仍有所下降。不过对于首旅酒店来说，ADR企稳转正的信号，在全年RevPAR下降3.4%的背景下显得尤为珍贵。
锦江酒店第四季度境内有限服务型酒店RevPAR同比转正0.1%，其中最亮眼的部分是，经济型酒店RevPAR同比增长2.6%，表现优于中端酒店。这也传递出另外一个信号，在消费分层的背景下，经济型酒店同样具有增长韧性。
“2025年，全年承压，但四季度边际改善”，这一变化让业者意识到，消费者对价格更加敏感，对性价比要求更高。“这也说明行业已进入有效需求的竞争阶段——不是追求有没有客人，而是看这些客人是否愿意为当前价格买单。这种变化，将直接影响未来酒店的产品设计、定价策略以及品牌定位。”有业者判断道。
增长逻辑更注重长期价值
尽管供给过剩的迹象已经显现，但这4家酒店集团并未停止扩张，只是相关逻辑发生了变化。
华住、首旅酒店与亚朵在2025年均维持较高的开店节奏，但重点已从“注重数量”转向“结构优化”。华住全年新开超过2400家门店，但净增速明显放缓，同时关闭门店数量增加。这说明其正在通过“开新关旧”优化网络质量，而非单纯扩张规模。
亚朵在完成2000家门店规模后，其战略重心从“开更多店”转向“做更深品牌”。比如打造深睡服务的“见野”已从一条产品线升级为一个独立品牌，这背后是亚朵对细分需求的深度挖掘。其围绕“松弛感”“情绪价值”来设计产品，希望在同质化市场竞争中建立新的维度。
首旅酒店的变化则体现在渠道与结构上。截至报告期末，这家酒店集团以特许加盟方式运营的门店占比提升至92.9%，标准化产品占比的不断提升，使其在下沉市场具备更强的复制能力。同时，中高端酒店收入占比已超过六成，显示出供给结构的持续升级。
这些策略的共性在于，扩张不再以“铺网点”为目标，而是服务于3件事：提升单店模型、强化品牌分层、提高资本效率。有业者分析，未来的竞争，不仅是“谁开得多”，还在于“谁的店更能赚钱”。如果单店盈利能力无法支撑扩张，规模反而会成为负担。
分析财报时，记者注意到，在全面降本增效的当下，仍有几个方向被酒店集团持续加码投入，这些领域不仅关乎短期效率，更决定长期竞争力。
AI无疑是最具确定性的投入方向。华住的“华掌柜”和“AI住中服务”，已经将门店的前台服务与住中响应进行了系统化部署，大幅降低了人力依赖；首旅酒店的“AI数字店长”则将AI嵌入经营决策，从流量预测到动态定价实现智能化支持；锦江酒店正在将酒店管理从“人驱动”转向“系统驱动”，统一PMS系统、AI员工替代重复性人力、中央系统统一决策，三管齐下让门店运营标准实现系统化输出，这对单店提升运营尤为重要。锦江酒店在发布2025年财报的同日，向港交所二次递表。此次募资用途相较于首次递表已作出调整，“推进整体数字一体化转型”成为新增资金投向之一，也可以看出锦江酒店对于这方面的重视。
ESG（环境、社会和公司治理）的投入体现了企业的长期责任与经营韧性。记者注意到，这部分的内容在这几家酒店集团的财报中越来越突出。锦江酒店通过碳管理平台、绿色住宿激励机制，将可持续发展嵌入日常运营；首旅酒店将社会责任延伸至文化传承——启动“非遗扶持计划”，打造常态化非遗展示与体验平台，让酒店的空间从“住宿场所”升级为“文化体验入口”；华住则在就业、绿色运营与教育投入上形成体系。这些投入将分别逐步转化为各集团的品牌优势。
透过4家酒店集团的财报，不少业者意识到，2026年的机会不仅在于追求规模的“量增”，还在于挖掘效率的“质变”——通过轻资产模式优化盈利结构，通过差异化产品抓住有效需求，通过数字化工具降低运营成本，通过新业务拓展增长边界。行业正在进入一个比拼运营效率、品牌价值和结构优化能力的周期。
