【品橙旅游】近日，祥源文旅发布公告称，拟以1.23亿元收购中景信（上海）旅游发展集团有限公司（以下简称“中景信”）持有的卧龙中景信生态旅游开发有限公司（以下简称“卧龙中景信”）100%股权。其中，卧龙中景信的核心资产是运营卧龙大熊猫苑神树坪基地。
其中，2023年，卧龙中景信实现营收1348万元，净利润4565.48万元（其中，包含3781.50万元债务重组收益）；2024年1-9月，卧龙中景信实现营收1443.66万元，净利润1012.39万元，资产总额为8774.09万元。
这是继9月祥源文旅拿下“网红山”莽山后，祥源文旅斩获的中景信旗下又一关键资产。
实际上，这一系列事件的发生，预示着祥源文旅正加速全面整合中景信。中信产业基金的退出，既为中景信十余年“造山”史画上了句号，更从根本上质疑了以产业基金作为驱动旅游目的地投资逻辑的可行性，并宣告了这一尝试性时代的落幕。
祥源文旅全面接掌中景信后，将如何重新定义旅游目的地的开发与运营模式，开创一个怎样的新纪元，这无疑更值得深入观察与思考。或许，一个更加注重可持续性与文旅深度融合发展新篇章即将拉开序幕。
祥源文旅的崛起
时代的浪潮总是赋予先行者以机遇。
十年前，中景信在时代的洪流中崭露头角；而十年后，这股力量又转向了祥源文旅。
9月，祥源文旅以自有资金3.07亿元收购中景信持有的宜章莽山景区旅游开发有限公司（以下简称“莽山旅游”）64%股权，交易完成后祥源文旅将持有莽山旅游84%的股权。
同月，祥源文旅以1.50亿元取得丹国家5A级旅游景区丹霞山景区的丹霞山水上旅游、景区交通板块内的五个特许经营权项目（包括锦江画廊游船、翔龙湖渡船、景区旅游区间交通、水上丹霞游船和丹霞山索道项目，经营期限为39年。
在2019年，原本想靠“动漫+文旅”双轮驱动模式讲故事，在资本市场捞一把的祥源，在看不到动漫业绩好转的情况下，迅速转向：2021年，祥源快速撇开动漫，转身走向了文旅这条路。
2022年，祥源先是通过精妙的财务操作，以16.32亿元的代价，巧妙地将百龙绿色（运营张家界百龙天梯）、凤凰祥盛（依托凤凰古城景区从事沱江游船运营，凤凰古城熊公馆、万寿宫客栈运营等）、黄龙洞旅游（黄龙洞景区内交通服务项目及语音讲解业务的经营权）、齐云山股份（从事齐云山景区内的交通及配套服务，包括齐云山月华索道、齐云山景区交通车、横江竹筏漂流业务等）、小岛科技（数字化文旅服务的技术支撑主体）等五家核心文旅资产整合注入上市公司体内。此番资本运作，祥源并未大规模动用现金储备，而是采取了发行股份购买资产与募集配套资金的双管齐下策略，既优化了资本结构，又实现了资源的有效配置。
同年11月，原来身陷纠纷的万家文化，摇身一变由祥源文化成为如今的祥源文旅。
2023年7月，祥源文旅以5.30亿元收购雅安东方碧峰峡旅游有限公司（以下简称“碧峰峡”）80%股权。其核心资产是国家5A级旅游景区碧峰峡景区，包括野生动物世界、生态峡谷景区和大熊猫基地。8月，祥源文旅以资产置换的方式，将齐云山酒店公司、黄山云谷酒店、祥源茶业、祥堃源酒店管理公司注入上市公司。
2024年2月，祥源文旅又以5773.73万元收购齐云山旅游100%股权。齐云山旅游核心资产是包含21种主题、62间“自由家”特色树屋产品的齐云山自由家树屋世界。
至此，祥源文旅旗下旅游资产覆盖“大湘西”（张家界百龙天梯、张家界黄龙洞、凤凰古城）、“大黄山”（齐云山旅游度假区、黄山祥源云谷度假酒店、祁门红茶非遗展示中心）、大湾区（广东丹霞山景区）以及“大熊猫”（四川碧峰峡旅游度假区和卧龙大熊猫苑神树坪基地）。
通过对比不难发现，祥源文旅原有的文旅资产更多的是对交通相关资产拥有控制权；而中景信的卧龙和莽山讲究的是对景区资产的全面运营，甚至包括碧峰峡景区，单纯在这点上两家还是有明显区别。
祥源文旅频繁大规模并购操作的违规细节也被暴漏出来。证监会披露：2022年，俞发祥指示祥源文旅以购买资产预先支付意向金和保证金的形式，套出资金提供给祥某控股等俞发祥控制的公司使用，并指派祥某控股相关责任人具体经办。此举导致祥源文旅及相关责任人被证监会累计罚款990万元。
祥源文旅是懂资本的，实现文旅资产最大资本化，业绩是最好的证明之一。近一年内，祥源文旅收购文旅资产的净利润合计达到9119.13万元，超过祥源文旅最近一个会计年度经审计净利润的50%以上。但文旅资产的业绩是需要长期性的，祥源文旅日后要做的绝不是简单的从交通运营转向全面运营，而是从观光游到休闲度假转变的全新课题。
中景信兴衰录
十年一梦，大梦已醒。
对比祥源，中景信以产业基金的逻辑做旅游投资的方式，显然是行不通的。特别是产业基金面临到期退出的无解困境。
中景信被行业所熟知，始于白石山。2013年，河北旅投和涞源县政府正为因开发白石山缺乏资金而苦恼，恰在此时中信产业基金抛来了资本的橄榄枝。于是，由中信产业基金控股专业从事景区开发与运营的中景信就此诞生。
2015年，中景信在黎志为首的团队带领下，相继拿下河北暖泉古镇、河北蜗皇宫、河北兴隆山、河北东太行、湖南万佛山侗寨等景区。
2016年，白石山业绩出炉，旅游收入达到1.6亿元。而在2010年，白石山门票收入仅32万元。经此一役，一站成名的不仅有白石山，还有中景信。
中景信捉住时机，继续开疆拓土。在2016年，中景信拿下四川卧龙、广西金秀、浙江云石和湖南莽山四个景区。
2017年，中景信再下一地，拿下陕西波浪谷、山西芦芽山景区。
中景信对上述景区的采用了投资开发、托管运营等方式，对于托管运营的芦芽山等景区，中景信不久后就退出了。
但问题也随之出现，中信产业基金作为中信集团旗下的投资机构，在文旅领域的投资逻辑显得颇为“功利”。而且中信产业基金作为其在金融板块极小的布局，按照既定的投资逻辑，产业基金在达到预期的财务目标或5年投资期限后，便会被出售，以实现资本的增值和退出。因此，虽然中景信一度在文旅市场上崭露头角，但终究难以逃脱财务投资的宿命。
鉴于景区资产上市的难度，对产业基金而言，最合适的退出方式显然是被重组并购出售给其他的投资者。
因此，面临退出困境的中信产业基金也已无心再攻城略地，寻找接盘侠成为首要问题。
2020年10月，中国旅游集团与中信产业基金签署景区战略合作协议，消息一出，市场以为接盘侠是中国旅游集团，很大程度是因为中国旅游集团有景区运营托管上市主体香港中旅。
但有意思的一幕出现了，中国旅游集团并未有所表态，反而是祥源文旅默默扛下了所有。
2021年10月，祥源控股战略投资中景信，获得中景信20%的股权。由此，祥源文旅全面接盘中景信的时代拉开序幕。在当年中景信集团经营工作会的报道中，并没提及中信产业基金，取而代之的是CPE源峰基金。另外，中景信在此后与中信产业基金已没有直接股权关联。但CPE源峰基金与中信产业基金之间关系密切。2020年，中信夹层（上海）投资中心（有限合伙）（现已更名为“磐信夹层（上海）投资中心（有限合伙）”）因基金到期退出陕西旅游。如今在中信夹层股东中取代中信产业基金的正是源峰基金。这是否意味着，中信产业基金早已从中景信退出，由CPE源峰基金全面接管？
实际上，中信产业基金的中景信，对庞大的中信集团而言，显得颇为“边缘”。即便是中信集团很早就成立了开展旅行社业务的中信旅游总公司，并逐渐发展成为在多领域参与旅游投资的中信旅游集团有限公司，也很难在中信集团的架构中被发现。
2023年12月，中信旅游集团有限公司已经更名为信悦商业管理（北京）有限公司。至此，中信旅游集团业务板块或已经完成新一轮变动。
祥源文旅始终不是中景信退出的唯一选择。2015年，中景信获得东太行50年经营权；但在2024年10月，中景信退出东太行景区，由武安市洞府景区管理有限公司全面接盘。
在这个充满变数的时代，中景信与祥源文旅的兴衰更替，是企业命运的沉浮，更是文旅产业投资逻辑与资本运作模式的反思。中景信的崛起与陨落，警示着以产业基金逻辑做旅游投资的风险与局限；祥源文旅的崛起，是否意味着资本运作与文旅产业深度融合的新模式出现呢？而如何平衡资本逐利与产业长远发展，将是包括祥源文旅在内的所有文旅企业必须审慎面对的重要课题。
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