1）出行旅游新趋势，回旋镖机票提升航空客座率。过去两年， 特种兵旅游成为驱动高铁的新趋势。从现在开始，回旋镖机票 成为驱动航空客运率提升的新趋势。选择出发地和到达地相近 的中转机票，绕道较远的城市中转，充分利用中转的时间低成 本游玩，特别是武汉、重庆等城市的机场还为这类中转游客免 费提供的一晚的住宿，让“回旋镖”机票玩法更具性价比。我们认 为性价比消费已经成为主流，敏感性群体数量在持续扩大。 2）海南全岛封关为航空货运带来历史性机遇。吸引外航设立中 转基地，开通第三国航线，构建“空空联运”体系，摆脱中转依 赖；带动物流、仓储、维修、租赁等企业聚集，共建航空产业 生态圈；本土航司可借此从传统承运人转型为航空生态构建 者。

行业综述：从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看，本周（12 月 15 日-12 月 19 日）交运板块整体上涨。其中，航空板块涨幅 为 6.55%，机场板块涨幅为 3.23%。

航空机场：出行旅游新趋势，回旋镖机票提升航空客座率

出行旅游新趋势，回旋镖机票提升航空客座率。过去两年，特 种兵旅游成为驱动高铁的新趋势。从现在开始，回旋镖机票成 为驱动航空客运率提升的新趋势。选择出发地和到达地相近的 中转机票，绕道较远的城市中转，充分利用中转的时间低成本 游玩，特别是武汉、重庆等城市的机场还为这类中转游客免费 提供的一晚的住宿，让“回旋镖”机票玩法更具性价比。我们 认为性价比消费已经成为主流，敏感性群体数量在持续扩大。 深圳航空 160 亿融资启航。12 月 18 日，中国国航公告公司和深 国际全程物流（深圳）有限公司、深圳市鲲航投资及深圳航空 共同签署协议。根据协议，鲲航投资以 20 亿元向深圳航空增 资，认购深圳航空新增注册资本 19.56 亿元，持有增资后深圳航 空 20.91%股权。作为控股方，中国国航也将以非公开方式同步 参与，以 20.82 亿元向深圳航空增资，认购深圳航空新增注册资 本 20.35 亿元，增资后的中国国航对深圳航空持股比例维持 51%，仍将维持控股地位。 海南全岛封关为航空货运带来历史性机遇。吸引外航设立中转 基地，开通第三国航线，构建“空空联运”体系，摆脱中转依赖； 带动物流、仓储、维修、租赁等企业聚集，共建航空产业生态 圈；本土航司可借此从传统承运人转型为航空生态构建者。

A 股市场：航空和机场板块均上涨

从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看，本周（12 月 15 日-12 月 19 日）交运板块整体上涨。其中，航 空板块涨幅为 6.55%，机场板块涨幅为 3.23%。

航空的投资框架在过去五年备受争议。航空过去几年的亏损，将公司过往积累的净资产损失殆尽，如果不 是大股东注资以及资本市场的融资，恐怕多数航空公司已经退市。疫情后的航空恢复之路并没有按照该有的叙 事逻辑进行，反而一直在底部徘徊。国内商务需求的疲软与国际欧美航线恢复不及预期，导致国内航班量虽然 已经恢复，但是航空价格却不尽如人意。叠加油价和汇率在过往几年的逆风，航空的投资并不是真正的价值投 资，而更多是基于 A 股生态的困境反转和边际定价。我们可以用隐含估值的分析方法和敏感性测试来去判定是 否具备投资价值，而这必须要以胜率和赔率维度来权衡投资的可行性。

1、航班量：国内和国际执行航班量均已经基本恢复至疫情前

2025 年三季度出港通航国家中，日本、韩国、泰国位列前三，其中日本已恢复并超过 2019 年水平，泰国 航班恢复率相对较低，达 52.4%；TOP20 中日本、马来西亚、新加坡、越南、英国、阿联酋、哈萨克斯坦、老 挝、意大利、蒙古等国航班超过 2019 年水平，美国航班恢复率仍处于较低水平，仅为 29.2%。