临近春节，古城西安的文旅市场再次引发关注。西安旅游（000610.SZ）一则退市风险提示公告，却在这片旅游市场的复苏热气中投下了彻骨的冰影。
一边是向控股股东紧急申请5000万元借款以偿还到期债务，一边又为旗下五家子公司提供8000万元的授信担保。
在资本市场眼中，这更像是一场在悬崖边缘发起的“存续保卫战”。这份急迫的“求救信号”背后，是这家老牌国企积重难返的经营底色。
据最新业绩预告，西安旅游2025年度归母净利润预计仍旧亏损，最高达2.9亿元。
更触目惊心的是，由于期末净资产预计转为负值，公司正面临被实施退市风险警示（*ST）的生死大考。
在连续12年扣非净利润亏损的阴影下，曾经的扩张野心已化为沉重的财务枷锁。当同一城市的陕西旅游在资本市场高歌猛进时，西安旅游却正步入一个决定命运的寒春——这不仅是资金的博弈，更是一场关于老牌国企如何走出“失血”循环的终极拷问。
扩张的幻觉与“造血”的失灵
在财经世界的逻辑里，扩张往往被视为企业壮大的必经之路，但对于西安旅游而言，这更像是一场耗尽家底的“幻觉”。
回溯两年前，这家老牌国企曾试图开启一场名为“全国化布局”的豪赌：当时公司抛出一份募资6亿元的定增方案，雄心勃勃地计划在全国8省9市落子17家“万澳系”直营酒店。
然而，这份蓝图尚未在地图上铺开，便被现实的冰冷数据撕得粉碎。西安旅游主营业务的“造血”功能早已陷入长达12年的静止。翻开其历年财报，扣非净利润自2013年起便如同失速的指针，始终在亏损区间徘徊。
以最近三年为例，西安旅游2023、2024分别实现营收5.5亿元、5.85亿元，同时2023、2024、2025年（预计）净亏损分别为1.54亿元、2.6亿元以及2.3-2.9亿元。
这种长期“失血”的体质，注定无法支撑起大规模资本开支的重压。
或是因此到了2025年，曾经的6亿定增目标“腰斩”至3亿，且用途从“扩张”大幅变更为“补流还债”，这一战略大后撤，变相宣告了其扩张梦碎。
更令人深省的是其业务结构的“结构性溃败”。作为营收支柱、连续三年占比超60%的商贸业务在两年前，遭遇断崖式下跌，营收锐减超八成近乎退场。
被迫扛起大旗的酒店与旅行社业务，却未能转化成利润的护城河。
2025年上半年，公司酒店业务毛利率下滑至-12.54%。这意味着，订单越多，公司亏损金额越大。这种“流血增长”的怪圈，让新增的门店不仅没能成为盈利支柱，反而成了加速资金消耗的黑洞。
这种财务困局在2026年年初的公告中达到了戏剧性的高潮：在净资产预计由正转负、面临“*ST”退市风险的紧要关头，公司不仅向大股东“伸手”借款5000万偿债，还坚持为五家处于经营压力下的子公司提供8000万担保。
这种“以债养债”式的维系，揭示了其底层资产的脆弱——当一个企业的核心业务无法产生现金流，任何财务手段的粉饰都只是在推迟终局的到来。
同一个西安，不同的“文旅命途”
然而，西安的文旅版图从不缺流量。在同一片古城墙内，西安旅游与陕西旅游却走出了两条截然不同的命运曲线。
当西安旅游在-12.54%的酒店毛利率中挣扎、为3亿元定增“求救”时，陕西旅游成为近5年来A股首家文旅类新上市公司。
1月6日，陕西旅游上市首日发行价为80.44元/股，截至当日收盘，该股报132元/股，涨幅为64.1%。
随后陕西旅游股价一路波动上行。截至2月11日，陕西旅游股价上涨超150元/股，市值超117亿元。
陕西旅游在资本市场的走势与西安旅游的颓势形成了鲜明对比。
两者虽共享西安的文旅红利，但陕西旅游抓住了高附加值的景区与演艺核心，2025年预计净利最高达4.36亿元。
而西安旅游却在低门槛、重资产、高波动的商贸与基础酒店业务中反复消耗。这种商业模式竞争力的代差，在行业分化期被无限放大。
更值得注意的是，西安旅游生死关头，身后的“输血者”控股股东西旅集团的资产负债表也已伤痕累累。
天眼查数据显示，2023年—2025年上半年，西旅集团也处于连续亏损状态，净利润分别为-3.86亿元、-4.35亿元、-1.87亿元。资产负债率分别为72.69%、76.51%、76.34%。
若是继续追溯，西旅集团背后实控人为西安曲江新区管委会，其旗下另一上市公司曲江文旅的财务状况也并不乐观。
因此，这种“负重输血”的底层逻辑，更像是一场赌注：若西安旅游无法通过这笔资金实现主业的翻身，那么这不仅是一场企业的自救，更可能演变成被投资企业反向拖累大股东及其背后实控人的财务黑洞。
西安旅游正站在决定生死的十字路口。2026年4月的财报披露日，将是其“*ST”裁决生死时刻。在这个决定命运的春天，3亿元的救命钱或许能暂时粉饰账面的平衡，却无法缝合长达13年主业亏损（以业绩预告来计）的巨大创口。
在文旅行业从“流量竞争”转向“品质盈利”的下半场，如果无法打破“低毛利-盲目扩张-巨额失血”的恶性循环，这家老牌国企即便靠担保和借款熬过这个寒冬，也终将在下一个季节的筛选中彻底掉队。
