文丨高江虹

编辑丨陶力 高梦阳

随着万豪国际、希尔顿集团、洲际酒店集团和雅高集团相继发布2025年度财报，全球酒店业的复苏轨迹与品牌格局愈发清晰。

希尔顿全年营收达120.39亿美元，同比增长7.74%，归母净利润14.61亿美元。洲际（IHG）全年营收52.01亿美元，同比增长5.61%，归母净利润7.6亿美元，同比增长20.93%，超出预期。

另一家巨头万豪全年营收261.86亿美元，同比增长4.33%，净利润26.01亿美元，同比增长9.52%，盈利规模领跑行业。雅高集团全年收入56.39亿欧元（约合68.23亿美元），同比增长4.5%。经调整EBITDA为12亿欧元（约合13.88亿美元）。

在整体温和增长的背景下，四大巨头不约而同地将战略重心指向了存量改造、特许经营的轻资产模式以及品牌矩阵扩张。21世纪经济报道注意到，目前特许经营模式已经成为四大酒店集团运营模式的主流，近八成业务均为特许经营模式。

多开客房铺量增长，存量换牌改换门庭

全球酒店业的增长逻辑正在经历深刻重构。净客房增长与RevPAR（平均可售客房收入）的有限增长共同推动行业复苏，而前者正在成为本轮复苏中具有确定性的增长极。

希尔顿集团全年系统RevPAR同比微增0.5%，扭转了此前下滑趋势，大盘的增长主要得益于6.7%的净客房增长，新开业近800间酒店，新增客房近10万间。其全球在建客房数突破52万间，创下历史纪录。万豪全年RevPAR增长2%，客房数净增长超过4.3%；洲际全球净客房数量增长4.7%，全球客房总量突破百万间里程碑。

希尔顿集团执行副总裁兼首席业务发展官Christian Charnaux表示：“希尔顿筹建客房数，占据全球在建客房总量20% 及全球现有市场份额5%，为我们进一步扩大品牌矩阵和规模提供了坚实的基础。”

尽管客房开发规模的扩大能为未来增长奠定基础，但数字背后，新建酒店的融资成本和建设周期正在变得愈发不可控，要支撑高增长的净客房目标，巨头们从存量市场“抢房间”。于是，存量酒店的换牌改造，正从边缘业务演变为增长主战场。

旅游酒店行业资深高级经济师赵焕焱印证了这一判断：“新建酒店大幅度减少，存量酒店改换门庭是主战场。”

数据层面，这一趋势已十分清晰。希尔顿财报明确指出，2025年大量业主从独立酒店或其他品牌转投希尔顿，类似换牌项目约占全年新开业酒店的40%。为抓住这一机遇，希尔顿于2025年10月推出针对独立酒店换牌的新品牌Outset Collection by Hilton，该品牌在美国已开发超60个项目，潜在发展规模超过500家。

万豪同样在存量改造方面保持强劲势头。2025年，万豪签署近400个存量改造项目，约占全年自主签约总量的30%以上。更值得关注的是其高效的转化能力，约75%的存量改造项目在签约后12个月内即可开业——对于停业一天就损失一天的业主而言，这种速度极具吸引力。

洲际则通过“转换友好型”品牌矩阵卡位存量市场。中端转化品牌Garner上线仅2年多，已覆盖12个国家，拥有166家开业及签约酒店，成为IHG史上扩张最快的品牌。

洲际在财报中直言：“我们在推动快速市场转换交易方面的战略重点继续推动增长，产生了超过50%的客房开业和300多家酒店签约……近年来我们通过推出适合转换的品牌Vignette Collection、voco和Garner，扩大了我们的产品组合，这些品牌在2025年的转换签约中占了约三分之一。”

存量市场的争夺战，正在倒逼酒店集团提供更加灵活的改造方案和更高效的商务引擎支持。正如希尔顿高管所言，其系统规模优势能够“最大化提升利润率，并最终体现在现金回报上”。而当所有巨头都涌入同一个存量池子，接下来的问题或许是：这个池子，能装下所有人的增长预期吗？

品牌矩阵扩容，巨头两头下注

2025年，国际酒店巨头在品牌端呈现“两头下注”的清晰战略：一边在中端市场加速卡位，一边在奢华及生活方式领域持续扩张。完整的品牌矩阵意味着无论业主手中是什么类型的物业，都能在巨头旗下找到一个合适的“归宿”；无论消费者预算高低，都能在同一生态内完成消费闭环。

针对各大酒店集团密集推出新品牌，中国旅游研究院产业所所长杨宏浩认为，核心驱动因素是消费需求的持续变化，促使酒店产品迭代升级，以匹配更契合其定位的新品牌。他预测，未来行业的新增长点将更多来自细分业态的创新，包括主题酒店、精品酒店、生活方式酒店、康养酒店、疗愈酒店以及简奢酒店等多元形态，且这些业态内部还将进一步细分，以满足更精准的市场需求。

万豪自2023年切入中端市场后，2025年实现显著突破，旗下三大中端品牌City Express by Marriott、StudioRes和Four Points Flex by Sheraton开业及筹建酒店数同比增长超50%，总数突破460家。其中，City Express by Marriott表现尤为抢眼，签约量位列万豪品牌第三，不仅巩固拉美大本营，还成功进入美国、加拿大市场，并在亚太签下两个项目。希尔顿的Hampton by Hilton作为全球规模最大的中端品牌之一，始终保持稳定入住率，成为中端市场的标杆。截至2025年底，全球共3,195家酒店，在深耕美国市场的同时，加速向亚太、欧洲及中东非地区渗透。

希尔顿在生活方式品牌同样加速全球布局，南非首家希尔顿嘉悦里、泰国首家希尔顿格芮精选相继开业。奢华及生活方式品牌全年新增200家酒店，全球总数突破1000家。值得关注的是，希尔顿还计划与豪华邮轮品牌Explora Journeys合作，正式进军高端海洋旅行赛道。

万豪奢华业务同样创下历史新高，全年签约114个奢华项目（超1.5万间客房），占自主签约项目的近10%。丽思卡尔顿隐世酒店在墨西哥和哥斯达黎加再添新成员；艾迪逊和W酒店则在意大利科莫湖、多米尼加蓬塔卡纳等地标性目的地落子。奢华度假村占比显著提升，全年新开10家度假村占奢华新开房量的25%。

雅高集团在奢华与生活方式板块的储备项目实现了7.5%的净单位增长。而且奢华与生活方式板块的储备项目占其当前投资组合的43%，而高端、中档与经济型板块为27%，表明雅高在战略上侧重于高端物业。

洲际则通过收购Ruby品牌强化其在城市目的地的布局，并于2026年初推出新的高端精选系列Noted Collection™。洲际首席执行官Elie Maalouf透露，“近年来我们在奢华及生活方式领域的布局已实现转型，如今这些品牌占我们体系规模的14%，占开发储备的22%。”

针对巨头布局新品牌的动作，北京第二外国语学院首都文化和旅游发展研究院执行院长厉新建教授指出，“品牌并不是取个新的名字这么简单，只有在消费者心目中建构起来普遍的形象认知才能真正成为品牌。因此，对于这些新品牌的运营还需要假以时日，只有经过时间考验而留存下来的，才是真正有竞争力的品牌。”

此外，奢华居住体验与酒店式服务结合的需求刺激希尔顿、洲际等集团押注品牌式公寓住宅赛道。万豪作为率先布局的品牌，全年签约55个品牌公寓项目，同比增长50%。截至年底，已开业149家公寓，另有175家在筹建中。希尔顿预计将新增3000套公寓客房。目前希尔顿在全球已有约1万间公寓式客房，计划在未来几年显著提升这一规模。

洲际酒店集团的财报显示，在长租及公寓式住宿领域，其Atwell Suites™品牌首次从美国扩展至大中华区，开业了首批酒店。洲际强调，其品牌公寓业务依托IHG的奢华品牌（如Six Senses、InterContinental）影响力，正成为重要的辅助收入来源。长租公寓凭借与传统酒店形成差异化定位，未来有望逐步占据一定市场份额。目前，洲际已在超过15个国家拥有超过30个已开业或在售的品牌住宅项目，这一细分市场在过去十年规模已增长两倍。

杨宏浩认为，从抗风险能力来看，长租公寓的客源稳定性更强，但其发展仍处于起步阶段，而传统酒店则拥有更成熟的运营体系，二者前景各有优劣，需根据市场环境与企业战略进行选择。

谈及在中国市场，中端与高端酒店的发展前景，杨宏浩表示，国际酒店集团在华策略仍以巩固高端及奢华市场为主，凭借品牌积淀与运营优势，在该领域占据绝对主导地位；而中端及经济型市场则由国内品牌占据主导，国际品牌多通过与本土企业合作的方式参与竞争，例如欢腾、洲际旗下中端品牌等。未来，中端市场将继续成为国内酒店集团的核心竞争阵地，而高端市场则仍是国际品牌的优势领域。

厉新建也提到，对于中国这么庞大的潜力市场，任何一个层次的市场都有足够大的绝对量，都能够撑起足够的供给，“关键的问题还是供给有没有充分研究市场需求的变化、究竟想满足的是哪个部分的市场、究竟能不能在所选择的细分市场建立起自己的特色、究竟能不能对酒店行业建立新的行业认知，如此等等。”

轻资产模式下的“现金牛”

如果说存量改造和品牌扩张是酒店巨头们进攻的“矛”，那么轻资产模式下持续强化的现金回报能力，就是他们稳守的“盾”。酒店集团正在从“房东”转变为“品牌主理人”，将重资产的持有风险转移给出资方（业主），自己则专注于收取品牌费和管理费，从而实现低资本投入下的高利润增长。

这种模式转换最直接的证据，来自收入结构的构成。万豪总裁兼首席执行官Anthony Capuano在财报中开门见山地强调，万豪的“收费驱动、轻资产商业模式持续创造丰厚现金流，为股东带来超过40亿美元的回报。”在万豪的财报中，特许经营费和基础管理费构成了收入的核心支柱，而自有物业的收入占比微乎其微。2025年第四季度，万豪特许经营费与基础管理费合计达11.86亿美元，较去年同期的11.28亿美元增长5%。

希尔顿同样遵循这一逻辑。财报显示，截至2025年底，希尔顿全球系统内共有9158家酒店，其中特许经营/授权酒店高达8239家，占比近90%，委托管理873家酒店，占比约9.5%，而自有/租赁酒店数仅为46家，占比约0.5%。这意味着希尔顿自身几乎不持有任何酒店资产，却通过品牌输出和管理合同，撬动了超过130万间客房的全球网络。

洲际酒店集团的费用类业务收入为18.97亿美元，创造营业利润12.31亿美元，收费业务经营利润率高达64.8%，同比提升3.6个百分点。旗下少量自有及租赁酒店业务仅创造营业利润0.43亿美元。

巨头们在轻资产、重品牌上的步调惊人一致。赵焕焱分析道，“特许经营模式可以降低人力成本，把发展的工作有偿转让给本土企业进行，同时可以收取特许经营转让费用和特许经营费。”这将带来充沛的自由现金流。洲际财报显示，2025年经营活动产生的净现金流为8.98亿美元，调整后的自由现金流达到8.93亿美元。这些真金白银，既不需要用来偿还沉重的开发贷款，也不需要投入漫长的酒店建设周期，因此可以被高效地回馈给股东。

洲际酒店集团首席执行官Elie Maalouf表示，该集团在2025年“加快推进品牌发展、拓展重点市场、增强酒店业主回报能力、推动附加业务收入增长、提升运营效率，并向股东返还盈余资本。在上述多项因素的共同作用下，调整后每股收益同比增长16%。”而这种转变，或许也是酒店业日趋成熟的标志。

“对酒店集团而言，一方面通过降本增效提升运营效率，另一方面借助更快的门店拓展速度持续新增酒店项目，以规模扩张对冲RevPAR的阶段性承压，从而在整体上仍能实现一定增长，行业整体仍保持扩张态势。”杨宏浩说道。

就在大家以为整个酒店行业会持续高歌猛进之时，旅游行业最怕出现“黑天鹅”，出现了。

2026年2月28日落在伊朗首都德黑兰的炮弹，点燃了中东的战火，而且这一次不再局限了局部地区，而是迅速蔓延至阿联酋、多哈、伊拉克、巴林、科威特、黎巴嫩、阿曼、沙特等多个中东国家，撑起四大酒店巨头2025年利润增长的重要区域——中东市场的吸引力正快速下降，该地区酒店经营前景看淡。

酒店巨头们的2026年业绩是否会因此改写？