2025年11月8日，陕西旅游文化产业股份有限公司向上交所提交主板上市注册申请，拟募资15.55亿元，其中7.29亿元用于泰山秀城二期项目。

然而，公司在IPO过程中暴露出的信息披露差异、募投项目合理性及营收质量等问题引发市场关注。

《泰山烽火》项目成本数据出现明显矛盾，招股书披露金额较问询函回复分别高出354.04万元、668.27万元、808.51万元、339.6万元。

这直接导致同期项目毛利差异，招股书披露的毛利较问询函分别低354.04万元、668.28万元、808.51万元、339.6万元。

更值得注意的是，该项目2022-2025年上半年上座率均不足15%，长期处于亏损状态，这样的经营数据很难支撑如此大规模的募资投入。

2025年7月实施的《上市公司信息披露管理办法》强化了风险揭示要求，明确上市公司应当充分披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素。

陕西旅游这种数据差异，显然与新规要求不符。

四川旅投就曾因未及时将业绩补偿事项告知上市公司，未配合履行信息披露义务，被处罚200万元。

陕西旅游若不能合理解释数据差异，恐怕也难逃监管关注。

少华山奥吉沟索道项目存在"重复募资"嫌疑，公司2025年4月完成收购，6月支付转让款7655万元，9月后招股书新增该项目收入。

但令人费解的是，已完成收购的资产仍被列入募资计划，拟再募资7570万元。

根据蜀道装备《募集资金管理办法》，变更募投项目用于收购控股股东或实际控制人资产，应当确保在收购后能够有效避免同业竞争及减少关联交易。

陕西旅游这种操作，显然与行业规范相悖。

旅游行业IPO失败案例不少，九华旅游就因收入合法性问题IPO被拒。

陕西旅游若不能妥善解决募投项目合理性问题，很可能重蹈覆辙。

瓮峪公路项目2022-2025年上半年收入分别为1023.93万元、4136.34万元、4552.24万元、1801.64万元。

但尴尬的是，公司未取得实际运营权，仅收取40%汽车客运票价作为使用费。

更让人担忧的是，该项目通过债权债务冲抵实现收入确认，无实质性现金流入。

太华索道应付华旅集团分红款与应收公路使用费相互抵消，2021-2025年上半年累计冲抵1.6亿元，截至2025年5月应收未收1428.87万元。

苏奥传感就曾因未及时披露，关联交易被出具警示函。

陕西旅游这种关联交易冲抵模式，其定价公允性和程序合规性都存在疑问。

从行业对比看，陕西旅游近一期毛利率高达71.27%，远高于中青旅20.56%、凯撒旅业20.06%的水平。

但高毛利率背后是存货周转率19.63次，远低于行业均值123.15次。

如此反常的财务指标，难免让市场对其营收质量产生怀疑。

相比之下，海南环岛旅游公路采用"企业自筹+政府支持+社会资本+市场融资"的模式，值得陕西旅游借鉴。

这种模式不仅能缓解资金压力，还能提高项目运营效率和透明度。

陕西旅游IPO过程中暴露的信披数据差异、募投项目设计争议及营收质量问题，折射出旅游企业在资本化进程中的典型挑战。

在2025年注册制深化改革背景下，监管层对信息披露真实性、募投项目合理性及营收质量的要求持续提升。

对于拟上市旅游企业而言，需构建更透明的财务体系、更合理的募资规划及更可持续的盈利模式。

陕西旅游需对相关问题作出合理解释，方能消除市场疑虑，为成功上市奠定基础。

本来想简单分析一下陕西旅游IPO的问题，没想到越挖越深，发现旅游企业上市还真是不容易。

监管趋严是好事，能让真正优质的企业脱颖而出，保护投资者利益，希望陕西旅游能正视问题，给市场一个满意的答复。

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