文|锐枢万象

编辑|锐枢万象

大家好，我是小锐，今天来聊聊最近文旅圈的大事，祥源控股上半年还豪掷20多亿港元拿下海昌海洋公园的巨头，怎么说“垮”就快垮了？

但越乱的时候越要沉住气，今天咱们扒透祥源的家底就会发现，它只是暂时“手头紧”，真正的值钱东西压根没动。投入的钱真要打水漂吗？

先把事情的来龙去脉说清楚，避免被情绪带偏。这次引发恐慌的直接导火索，是浙金中心APP上的部分投资产品。

不少投资人发现，到期的资金迟迟无法提现，反复咨询后才得到明确答复，这笔钱的增信主体，正是祥源控股集团及其实控人俞发祥。

消息一出，市场瞬间炸了锅，毕竟在大众印象里，祥源这两年在资本市场的表现堪称“激进”，从去年到今年，并购动作不断。

尤其是2025年上半年，掏出20多亿港元将海昌海洋公园收入麾下，彼时的风光和现在的窘迫形成刺眼反差。

恐慌情绪迅速蔓延，不少声音将祥源和曾经的地产巨头画上等号，认为它的“买买买”全是靠抵押文旅资产吹起来的泡沫，如今终于被戳破。

这种担忧并非毫无道理，违约事实摆在眼前，让投资人承受风险本身就是企业的失职，但把“流动性危机”等同于“企业破产”，其实是犯了一个常识性错误。

祥源现在的处境，问题出在资金节奏错配，而非核心资产出了问题，出问题的是祥源控股，这是背负着地产业务重担的主体，而它旗下的上市公司祥源文旅和刚收购的海昌海洋公园，是完全独立运营的个体。

资本市场有严格的“防火墙”规则，控股集团的债务不会直接拖垮上市公司，这就好比父母欠了钱，成年子女的财产不会被直接冻结，祥源的优质文旅资产，正是这些“能自己赚钱的成年子女”。

判断一家企业有没有救，关键看它手里的资产是“能生钱的鸡”还是“卖不动的砖头”，祥源显然属于前者。

它持有的齐云山、碧峰峡、张家界百龙天梯等资产，都是已经运营成熟的优质文旅资源，堪称“永不枯竭的现金流来源”，这也是它区别于普通房企的核心优势。

可能有人会问，景区不就是卖门票吗？能有多赚钱？这里要给大家补个行业常识，优质景区的盈利逻辑是“持续复购+场景延伸”。

只要山还在、水还在，游客就会源源不断地来，今天的门票卖完了，明天还会有新的游客，今年的索道坐完了，明年照样有人排队。

除了门票，景区里的餐饮、住宿、文创产品、付费体验项目，都是稳定的利润增长点。比如张家界百龙天梯，作为游览张家界的必经之路，每年接待游客超百万，单是电梯费用就能带来数亿元收入，这种“刚需型”文旅资产，抗风险能力远超大家想象。

金融机构对这类资产的态度最能说明问题，为什么银行和投资机构愿意给优质景区做资产证券化？因为它们清楚，这些资产的收益是“看得见、算得清”的。

和那些楼市下行就卖不动的商品房不同，只要旅游市场在，祥源的这些景区就有持续造血能力，根据祥源公开的财务数据，其总资产约600亿，负债400多亿，简单换算下来，仍有百亿级净资产。

就算把这些资产打两次折，按照最保守的估值计算，只要让景区正常运营，产生的现金流足以覆盖债务利息，甚至能慢慢偿还本金。

这和那些资产全是滞销楼盘、拆东墙补西墙的企业有本质区别，祥源缺的是“周转的现金”，不是“赚钱的能力”。

对投资人来说，核心还是看祥源的偿债能力，只要核心资产还在盈利，解决问题的基础就还在。

那么问题来了，祥源该如何走出当前的困境？祥源现在得的是“急性贫血症”，不是“晚期癌症”，造血机能完好，只是短期内血液供应不上。只要给它足够的喘息时间，让资金周转开，情况就能逐步好转。

具体来说，祥源有三条清晰的破局路径，核心都围绕盘活资产而非贱卖资产，这其中处置非核心资产和引入战略投资者是见效较快的方式，而债务展期则是争取时间的关键。

具体来说，祥源有三条清晰的破局路径，第一处置非核心资产。把一些与核心景区关联度不高的资产卖掉，快速回笼资金，优先偿还到期债务。

第二引入战略投资者，优质文旅资产从不缺买家，通过出让部分股权引入战投，既能获得现金，又能优化资金结构。

第三，与金融机构协商债务展期，凭借景区的稳定现金流，和银行、投资人协商延长还款期限，缓解短期压力，这三条路径无论走哪一条，都比“贱卖核心资产”要划算得多。

祥源的景区覆盖了不同消费层级，从自然风光到主题公园都有布局，这种多元化的资产结构，能在一定程度上抵御市场波动，只要旅游市场不出现极端情况，这些资产的收益就有保障。

而对祥源来说，现在必须拿出最大的诚意积极自救，违约已经让企业信誉受损，再逃避推诿只会彻底失去市场信任。主动公开资产状况、与投资人坦诚沟通、制定清晰的偿债计划，才是挽回局面的正确做法。

站在文旅行业的角度，市场也不希望看到祥源这样的巨头黯然离场。祥源位列中国旅游集团20强，在景区运营、文旅融合方面有丰富的经验，它的稳定发展对整个行业都有积极意义。